【银河晨报】1213丨通信：2024年度策略：数字化的经济算力技术大变革三条主线迎来新机遇大空间

  1. 通信：2024年度策略：数字化的经济算力技术大变革，三条主线年度策略：智能化迈向生态化，出口带来新未来

  5. 传媒：2024年年度策略：颠覆、重塑与繁荣——把握AIGC内容变革机遇

  2023年复盘：通信指数表现较好排名靠前，经营业绩总体稳中有升。回顾2023年（2023），通信板块涨幅超过+20%，涨幅位居行业前列，细分子板块来看，光模块、光器件等板块涨幅较高。从经营业绩基本面来看，通信板块2023年前三季度总营收同增+5.58%，归母净利润同增+6.72%，整体毛利率28.14%，同增+0.73pct，营收质量边际改善持续。

  2024年观点：全球竞争加剧技术快速迭代，数字化的经济算力发展大机遇。我国5G基站建设规模超过全球50%+，遥遥领先。随着未来AI的发展、6G的推进以及卫星相关业务的普及，要想在数字科技上获得更大的全球领导力，我国技术变革需要更加速。与市场的悲观预期不一样，展望2024年，作为数字化的经济算力基础设施底座的通信设施的需求有望迎来高增长，相关板块或迎来更大机遇，重点包括运营商、光通信、卫星互联网相关产业链。

  2024年投资策略要点：运营商、光通信、卫星互联网三条主线大有可为。针对运营商，市场一般认为其配置的被动性较大，我们大家都认为其长期稳定的成长性带来的投资价值凸显。关注重点在于：低估值高成长，国家政策支持下新业务发展有望超预期，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，发展空间将进一步打开。

  针对光通信，市场一般认为其景气度会边际下滑，我们大家都认为高技术壁垒的相关公司纯收入能力龙头效益或更明显。关注重点在于：技术迭代产品有望量价齐升，技术壁垒增强带动竞争格局有望边际改善，随着高端高技术壁垒的800G光模块的不断放量，相关公司的盈利能力集中度有望提升。

  针对卫星互联网，市场一般认为偏重主题成分较大，我们大家都认为我国卫星互联网大发展元年已来，相关公司将逐步兑现经营业绩并非纯主题。关注重点在于：元年到来带动产业链快速地发展有望超预期，我国低轨卫星发射数量按照规划预计有望大规模增加，卫星互联网相关业绩和估值有望双升。

  2023年复盘：2023年中国汽车市场温和复苏。前三季度汽车制造业固定资产投资完成额累计同比+20.4%，领先于制造业14.2pct，预计全年国内汽车销量2900万辆，同比+7.90%。以自主品牌出口、新能源结构优化为亮点。2023年新能源结构性优化带来业绩、估值双提升。

  2024年展望：经济复苏，新产品供给增多拉动需求量开始上涨，出口市场持续放量。预计2024年乘用车销量2669万辆，同比+6.4%，其中新能源乘用车预计销售1143万辆，渗透率上升至42.85%，出口总量预计为643.97万辆，是汽车市场贡献增量的核心市场。以增换购占比超50%带动的消费升级、农村市场消费下沉、供给产品增多为亮点。

  插电混动替代燃油车成趋势，纯电动竞争非常激烈催生新技术、新生态、智能化等差异化增长点。区别于2023年，2024年供给侧车型显著丰富，优化消费者购车体验，显著推动新能源汽车消费。部分智能化功能产品渗透率提升，带动热管理系统、智能座舱、轻量化材料、空气悬架、汽车线束、汽车芯片等细致划分领域较快增长，此外，华为、小米等跨界造车厂商也将在2024年迎来放量突破，生态圈模式加速推进。

  出口市场：中国制造走向世界，出海成为行业新β机遇。2023年我国已超越日本，成为汽车第一大出口国，具备新能源核心零部件、产业链完善配套化等优势，商用车受益于人口红利优势及品牌优势。2024年出口市场增量主要围绕两方面，一是以成熟产品出口，及未来当地建厂、技术输出出口，二是零部件厂商通过绑定海外主机厂，配套产品实现增长，以特斯拉产业链墨西哥零部件生产厂商为代表。

  2023年复盘：新材料加快速度进行发展，建筑材料需求下行。在新材料方面，2023年我国新材料产业总产值预计达到7.9万亿，与2012年相比规模扩大近7倍。整个产业仍处于快速发展阶段。我国已有7个国家级新材料领域先进制造业集群、6个国家级创新中心、1972家专精特新“小巨人”企业。建筑材料方面，2023年呈现需求下行旺季不旺的局面，2023年1-10月水泥累计产量同比下降1.1%，平板玻璃累计产量同比下降7.6%，建筑及装潢材料类零售额同比下降7.5%。各类建筑材料均呈现产量、零售额下降的情况，旺季不旺特征表现尤为突出，行业需求承压。

  2024年行业展望：新材料保持迅速增加，建筑材料见底回升。（1）新材料，市场认为材料制造领域竞争非常激烈，部分新材料产品已出现产能过剩情况，后续成长性堪忧。我们大家都认为新材料技术迭代较快，不一样的产品确实呈现不同生命周期，但具有国产替代和技术升级属性的新材料仍具有较高行业壁垒以及成长性。2025年，我国新材料产业产值规模有望达到10万亿元。我们主要关注国产替代加速的石英材料，和技术一直在升级的玻纤及制品等细致划分领域。预计2024年高纯石英砂高景气延续，行业呈现供需偏紧状态；预计2024年玻纤行业底部回暖，有突出贡献的公司有望率先实现业绩修复。（2）建筑材料，市场认为行业景气高点已过，受地产下行影响行业风险较大。我们大家都认为经过2022、2023年的减值计提和风控制度调整，消费建材上市公司风险已得到释放，24年有望进入新一轮成长期。2024年地产新开工降幅有望收窄。同时专项债以及“三大工程”有望托底总需求，建材行业需求2024年预计见底回升。水泥行业2024年需求预测有所改善，行业有望走出周期底部。

  2024年行业投资策略：（1）新材料：关注国产替代加速和技术一直在升级两条主线，推荐高纯石英砂产能提升的石英股份、玻璃纤维以及玻璃纤维棉应用继续扩展的中国巨石、再升科技。（2）建筑材料：关注后地产周期下有望在存量房、城市更新以及区域性基建需求提升中受益的板块，推荐行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材、东方雨虹、公元股份、科顺股份、伟星新材；需求有望回暖的水泥行业龙头海螺水泥以及区域龙头华新水泥、上峰水泥、冀东水泥；多业务布局的玻璃龙头旗滨集团、凯盛新能。

  2023年复盘：交易维度，风险收益比大幅度的提高。1）流动性：剔除军工主题基金后，2023Q3公募主动基金持仓占比2.62%，整体回落至2021Q3水平。基金超配比例跌落至0.42%，为近年来低位。2）估值：军工板块估值分位数约为15.6%，未来提升空间较大。年初以来，板块估值风险释放较为充分，风险收益比大幅度的提高。年报业绩空窗期较长，Q3之后投资进入布局期，静待东风再启航。

  行业中宏观视角：变局中开新局。1）宏观背景：俄乌战争尚未结束，巴以冲突再起，全球军备预期骤升，我国军贸迎发展机遇。未来我国装备建设将优先制信息权的掌控、精确制导武器的发展、无人装备的列装以及“低成本、可消耗”理念的贯彻。2）中观行业端：国防军费支出决定了军工行业整体采购规模。我国军费仍有较大增长空间，且支出结构将持续优化，行业总需求稳步提升。军品采购“以量换价”大势所趋，规模效应将部分抵消降价对行业的负面影响。

  2024年观点：军工主流赛道深蹲起跳β趋强，新域新质α机会涌现。不同于市场对2024年需求侧的悲观预期，我们大家都认为“十四五”中期调整渐近尾声，人事调整落地后采购工作将有序展开，叠加行业整体库存充足，23Q4订单放量有望驱动24Q1业绩快速上行。此外，“十四五”上半程，装备采购向备战亟需的“硬装备”领域倾斜，军机产业链、发动机产业链、导弹产业链以及元器件、新材料等领域深度受益。经过2至3年产量爬坡，相关装备采购量进入高位，叠加降价、国产化等因素拖累，2023年主流赛道β趋弱。“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“新装备”和“软实力”的进步，无人装备、电子对抗等新域新质领域多集中于此，军工α机会将涌现。需要强调的是，经过一年的沉淀和调整，军工主流赛道有望深蹲起跳，2024年投资β趋强，机会逐步凸显。

  2024H1重订单，敢布局；H2重业绩，偏结构。当前军工板块基本面、情绪面、资金面皆处于底部，估值分位数仅15.6%，随着年末中期调整落地，高库存背景下，订单可见并驱动24Q1板块业绩环比和同比迎显著改善，23Q4行情拐点可期，建议2024年上半程重订单，敢布局；下半程重业绩，偏结构。2024年“优选赛道，精选个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子、晶品特装，远火供应商北方导航、长盈通，雷达/通信/电子对抗核心供应商盟升电子、国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技；2）航空/航发产业链，关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机、抚顺特钢；3）导弹/卫星互联网产业链，关注菲利华、新雷能、盛路通信；4）国产化提升受益标的，包括振华风光和紫光国微；5）国企改革受益标的，包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中航机载等。

  2023年复盘：AI驱动为主。A股传媒板块2023年走势受AI相关概念驱动明显，整体波动幅度较大。从业绩面来看，23年前三季度整体业绩呈平稳复苏，影视及游戏板块实现盈利收入净利润同增，但整体上业绩动能尚未充分释放；从资金面来看，行业配置比例低位回升；从估值面来看，板块整体仍处于历史底部区间，当前阶段板块内头部公司24年估值均已接近历史最低水平。

  2024年观点：坚守长期逻辑，把握确定性。市场当前主要担忧前期板块上涨受主题和概念催化较多，业绩缺乏落地性。我们大家都认为当前仍处于AI浪潮下新一轮科技周期的初期，下游应用端的商业化仍在探索期，业绩表现存在一定时滞，随着AI技术对行业的颠覆不断加速，坚守产业长期增长的逻辑确定性才是关键。我们大家都认为由AIGC引爆的内容端生产力革命不论是在短期降本增效还是在中长期创新赋能方面均有持续驱动，因此我们看好受内容供给侧改善最明显的两个赛道，游戏和影视行业。

  游戏：AI重塑产业链，新产品周期开启，新赛道增量可期。遵循供给端降本增效、需求端革新交互体验、挖掘用户付费意愿的逻辑，目前AIGC已对游戏行业全产业链条进行重塑。在AIGC的赋能下，我们大家都认为应关注由新产品周期带来的确定性增长机会以及部分如VR游戏、小程序游戏等新赛道驱动的增量。

  影视院线：大盘持续修复，AI推动内容生态繁荣。自2023年以来，中国影视市场迎来确定性复苏。同时，AIGC在影视生产全环节得到普遍应用，从生产供给端持续提升效率。在AI的赋能下，我们大家都认为应关注顺周期复苏下的影视院线板块以及内容业态的新增量。

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  本文摘自：中国银河证券2023年12月13日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231213》

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