风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济提高速度下滑。
全球主要宽基指数整体估值微幅扩张。近一周(2024.11.25-2024.11.29）全球市场涨跌不一，主要国家宽基指数估值多数小幅扩张,MSCI ACWI指数估值扩张0.002倍。分国别看，法国CAC40指数估值收缩幅度最大，当前PE13.83倍，较11月25日收缩1.56倍；纳斯达克指数PE扩张0.7倍。分位数方面，法国、印度、日本、韩国整体估值分位数较低。
A股主要宽基指数整体估值小幅扩张，中证2000 PE扩张3.28倍。近一周(2024.11.25-2024.11.29)，A股核心宽基整体估值小幅扩张，中证2000 PE(TTM) 扩张3.28倍，当前值为79.14倍。PB方面，成长整体PB在2倍以上。截至11月29日，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中盘成长、中盘价值近一年分位数略占优。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS。五年分位数视角，整体估值水平大多位于50%以内。行业层面，钢铁、商贸零售、计算机、综合PE扩张幅度较大。本周各一级行业股价多数出现不同幅度上涨，有金、煤炭、公用下跌。估值方面，钢铁、商贸零售、计算机近一周PE扩张幅度居前，有色、煤炭、公用事业近一周PE小幅收缩。
下游消费多数估值水平位于近三年20%分位数附近。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，餐饮三年分位数四项均值仅为12.35%，五年分位数四项均值仅为7.42%；公用事业、农林牧渔板块三年分位数四项均值、五年分位数四项均值在20%以内。
新兴起的产业相关方向中，集成电路估值扩张幅度较大。新兴产业本周股价小幅上涨，受到股价上涨驱动，本周估值扩张较大的方向包括半导体、集成电路、光伏、创新药板块。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股、基金产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据
•市值管理开启新篇章：2005年上市公司股权分置改革时期，市值管理里的概念首次提及，今年以来，市值管理政策不断加码，并于2024/9/24发布《上市公司监督管理指引第10号——市值管理（征求意见稿）》对上市公司市值管理做全面规范。相比国九条，《指引》进一步强调股东回报，是“一利五率”的延伸。
•管什么？怎么管？指向何方？市值管理的目标是实现股东价值的最大化，路径可大致分为三步，即价值创造、价值实现、价值经营，分别对应：（1）经营效率和盈利能力；（2）上市公司投资价值提升（提升估值）；（3）控制股价波动幅度。市值管理的内涵即综合运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息公开披露、股份回购等方法提升实现市值管理的三个环节。上市公司市值管理的最终目标是使得公司市值在螺旋式上升的过程中，最终回归其内在价值。
•核心工具——回购：2023年上市公司股份回购新规从回购条件、回购主体、回购交易时间、禁止窗口期和约束机制上来优化。从过往经验看，回购预案发布当天、预案日 5 个交易日内存在很明显的短期超额收益，预案日至完成日区间超额收益出现分化，大额回购完成公告发布后，超额收益不明显。短期规律方面，选取市值管理、大额回购和估值分位数较低的样本胜率更高；长期规律上，低估值占优，材料、医疗保健领域大额回购持续性占优，回购金额较小的企业在预案发布一个半月后超额实现反超。
•核心工具——分红：新国九条新增分红指标ST规定和分红频次要求，鼓励增强分红稳定性、持续性和可预期性；新增现金分红指标要求，在分红金额和分红连续性上督促公司进行分红，不满足则面临ST预警。如果刨除市场整体走势影响，从相对收益的视角看，“填权”行情往往发生在180个交易日后。A股长期视角下填权行情不显著，但近三年来“填权幻象”有所缓解。
•核心工具——并购重组：3Q24 A股并购重组事件超过50家，9 月颁布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(“并购六条”)、征求意见修订“重组办法”，进一步为并购重组的发展指明了方向，将支持上市公司向新质生产力方向转变发展方式与经济转型放在首要位置，并且明白准确地提出鼓励上市公司加强产业整合。标的筛选考虑下列思路：1）最新披露进展+当前未停牌；2）当前处于停牌筹划阶段的竞买方；3）上市状态为中止审查和撤回上市的企业，实控人相同，GICS行业类别相同或近似的上市企业，若实控人为国资则确定性更高，实控人为个人则弹性更大；4）近期并购重组失败的公司；5）科创板中破发、超募、现金充裕、具备产业逻辑的标的。
•国央企市值管理实践：随着市值管理纳入央企考核体系，成为除“一利五率”、“一增一稳四提升”以外的新增量，国央企能够最终靠价值创造、价值实现和价值经营三条路径实现市值管理。从分红的角度看，稳定分红央企的市值市值管理成效显著，市值体量更大且稳步增长，ROE更为稳定(7.4%以上)。从回购的角度看，国央企增持专项贷款获批占比超50%，回购再贷款获批金额超过75亿，关注两个方向：1）回购预案实施阶段的企业；2）破净且前向股息率高于贷款成本的企业。并购重组方面，上交所汇编材料中提及国资背景企业同样面临并购重组失败，最重要的包含内幕交易防控不当、标的公司财务造假、蹭热点式重组炒作股价、盲目跨界标的失控四种类型，典型成功案例中，国央企产业链横向整合案例居多，基于本文并购重组潜力企业筛选思路国央企标的超过60家。
风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储货币政策的不确定性；产业政策提振或需求放量，带来供需格局出现逆转；本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐
机械行业快评:煤化工设备行业点评-新疆超大型煤化工项目启动，设备企业有望充分受益
国家能源集团超大型新疆基建项目启动建设，总投资1700亿元：据国家能源投资集团官网，2024年10月8日国家能源集团哈密能源集成创新基地项目全面启动建设。项目分为两阶段，一阶段项目总投资900亿元，计划2027年底建成投产（其中煤制油工程建设项目总投资567亿元，建设年产1500万吨岔哈泉一号露天矿配套煤矿，年产400万吨煤制油工程及配套新能源等项目）。2024年11月4日，哈密能源化工二阶段化工工程开始了可研招标。
风险提示：基建投资没有到达预期、煤化工项目建设进度没有到达预期、相关设备企业产能不足。
近期国家金融监督管理总局发布保险业2024年3季度资金运用情况及有关数据，我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。
国信非银观点：三季度长期资金市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅度的提高，带动上市险企投资收益率同比改善。保险公司持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在权益市场进行加仓，把握市场投资机遇，三季度投资收益大幅回暖。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求会降低，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。此外，公司自身资产尤其是存款、非标资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，整体上我们持续看好年底长久期债券和高分红股票的配置机会。
非银行业快评:平抑净值波动，探索仍在途中-银行理财降低波动的方法与影响分析
近期，21世纪经济报道指出，银行理财“自建估值模型”在业内逐步兴起，目前运用于银行二级永续债等债券类资产，后续可能拓展至低评级信用债，以及REITs和优先股等品种。考虑到银行理财常被客户认为是存款的替代品，对波动承受能力小，我们本文梳理了资管性新规转型以来平抑净值波动的可能方法。
国信非银观点：第一，银行理财净值波动易引发规模波动，有净值平滑诉求。此前银行理财通过基金专户、信托平滑、保险资管嵌套等方式，一方面可实现负债端稳定，另一方面实现收益增厚，达到了“低波稳健”的效果。但今年以来，这些方式受到监管整改限制，理财需进一步直面净值波动，银行理财“自建估值模型”因此受到更多关注。第二，资管新规要求公允市价计量需真实反映基础资产的收益和风险。公允市价计量并非只使用市价估值，根据财政部的《公允市价计量》会计准则，公允市价估值技术能采用市场法、收益法和成本法三类。对于交易不活跃的金融资产，能够使用估值技术确定其公允价值。目前，主流的估值技术为现金流折现法。第三，银行理财降低净值波动的方法各有优劣，平滑基金方法使用逐步结束，自建估值有可能小范围推广，资产对冲等主动管理方法有望拓展。一是平滑基金计提，优点是平滑收益源自浮盈阶段的计提，不涉及负偏离问题，缺点是违背净值化转型精神。二是三方估值报价，优点是能起到类似摊余成本法的效果，缺点是存在负偏离，特别是对于弱资质信用债。三是自建估值模型，优点是平滑收益效果较好，模型科学且易受监管认可，缺点在于存在负偏离问题，且模型存在公信力不足的问题。四是多资产对冲，优点是最符合资管新规要求，缺点在于效果不确定且成本比较高，对理财子的投研能力要求也较高。
电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第3期）-锂电新技术产业化持续加速，宁德时代发布新一代换电站
固态电池产业进展不断：11月21日本田首次公开自研全固态电池面向量产化的示范生产线月正式启用。清陶能源半固态电池二期项目近期真正开始启动。中国科学院深圳先进院与比亚迪将合作研发固态电池技术。道氏技术与固态齐辉设立合资公司布局硫化物电解质。星源材质与中科深蓝汇泽签署战略合作框架协议，共同开发固态电解质膜。长阳科技与中国科学院物理所签署固态电池复合膜开发签订技术开发合同。
复合箔材产业化持续加速：可川技术近日收到某国际知名消费电子电池生产商关于复合铝箔的首笔小额订单。英联股份获得韩国U＆S ENERGY复合铝箔和复合铜箔量产订单。
硅负极应用加速推进：11月28日，VIVO S20正式对外发布，该机型搭载半固态蓝海电池技术；并采用了第三代硅负极电池技术，单位体积内的包含的能量达到838Wh/L。
宁德时代发布新一代换电站：11月22日，长安汽车、宁德时代、时代电服在重庆举行换电项目三方合作协议签约仪式，宣布新一代巧克力换电首款车型长安欧尚520和新一代巧克力换电站同时进入量产上市阶段。
国内新能源车：10月国内新能源车销量为143.0辆，同比+50%、环比+11%；国内新能源车渗透率46.8%，同比+13.3pct，环比+1.0pct。1-10月国内新能源车累计销量975.0万辆，同比+34%。
欧洲&美国新能源车：10月，欧洲九国新能源车销量18.85万辆，同比+0%、环比-19%；新能源车渗透率为24.5%，同比+1.2pct、环比-1.6pct。1-10月欧洲九国新能源车累计销量为177.61万辆，同比-4%。10月，美国新能源车销量为13.9万辆，同比+15%、环比+10%；新能源车渗透率为10.5%，同比+0.5pct、环比-0.3pct。1-10月美国新能源车累计销量为130.88万辆，同比+9%。
锂盐价格出现小幅下跌，电芯报价下跌。本周末碳酸锂价格为7.82万元/吨，较两周前下跌0.05万元/吨。相较两周前，磷酸铁锂、三元正极报价下跌，电解液报价上涨，负极、隔膜报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.418/0.379/0.370/0.300元/Wh，较两周前下跌0.002/0.001/0.010/0.000元/Wh。
【风险提示】电动车销量没有到达预期，行业竞争加剧，原材料价格大大波动，政策变动风险。
电新行业周报:风电/电网产业链周评（11月第5周）-海风招标持续释放，2025年装机高增可期
2024年至今，全国风机累计公开对外招标容量98.4GW（+57%），其中陆上风机公开对外招标容量90.9GW（+65%），海上风机公开对外招标容量7.5GW（+3%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,339元/kW。
根据中国风电新闻网的统计，2024年1-10月我国12家风电整机制造商合计中标规模126.20GW（国内项目，不含框架招标），其中中标规模前三的企业是金风科技（24.4GW）、运达股份（19.6GW）以及远景能源（18.2GW）。
本周风电板块普遍上涨，涨幅前三板块为整机（+15.0%）、塔筒（+8.0%）和铸锻件（+4.9%）。个股方面，本周涨幅前三分别为运达股份（+23.3%）、明阳智能（+16.9%）和海力风电（+16.0%）。
行业观点：2024年前三季度陆风招标保持高景气，海风招标同比实现转正；2025年海陆装机有望迎来双重景气。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，大兆瓦零部件25年预计出现供给偏紧，建议关键零部件盈利修复可能。国内海上风电开工蓄势待发，已核准项目容量超25GW，未来一年有望进入密集开工期。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，出口订单迅速增加提供远期盈利弹性。风电三季报已落地，后续开工、催化和业绩有望形成共振，建议关注板块投资机会。
2024年10月全国电源工程投资完成额为1222亿元，同比+12.8%；1-10月累计完成额7181亿元，同比+8.5%。2024年10月全国电网工程投资完成额为520亿元，同比+17.1%；1-10月累计完成额4502亿元，同比+20.7%。
2024年11月26日，国家电网公司发布2024-3批次电能表（计量设备3批）中标公示，本批次中标金额80.05亿元，环比+77%；2024年智能电表累计招标3批次，中标总金额249.17亿元，同比+7%。
本周电网板块表现分化，涨幅前三分别为线.3%）。个股方面，本周涨幅前三分别为金杯电工（+7.4%）、正泰电器（+3.3%）和良信股份（+2.9%）。
行业观点：预计2024年特高压/主网设备招标保持高位，25-26年延续高景气态势；“十五五”期间特高压/主网投资预计保持高位。下半年随着国网公司资本预算上修和南网公司设备更新政策的逐步落地，电网招标有望持续向好。新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设备后续需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。电网企业三季度业绩受下游开工节奏影响保持稳健增长，预计2025年进入密集交付期。本周甘肃-浙江特高压双端柔直设备中标公示，柔直换流阀价值量超40亿元，柔直逻辑得到验证。
原材料价格大大上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。
电新行业周报:光伏产业链周评（11月第5周）-1-10月光伏新增装机同比增长27%，美国公布对东南亚四国光伏反倾销税初裁结果
主链方面，硅料价格下跌，电池片价格小幅上涨。近两周，P型方面，硅料价格下跌1.5元/kg（0.004元/W）至35.0元/kg（0.082元/W），电池片价格上涨0.01元/W至0.28元/W，182硅片、双玻组件价格环比持平。N型方面，硅料价格环比下跌2.0元/kg（0.004元/W）至40.0元/kg（0.080元/W），高效TOPCon电池片价格上涨0.01元/W至0.28元/W，182硅片、高效TOPCon双玻组件价格环比持平。数据详见P7表1。本周N型硅料单W毛利约-0.010元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.107元；P型硅料单W毛利约-0.019元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.132元。
辅材方面，银浆及光伏玻璃价格小幅下探。近两周，银粉价格下跌50元/kg至7880元/kg，受此影响，主栅正银价格下跌87元/kg至7487元/kg，细栅正银价格下跌87元/kg至7537元/kg，背银价格下跌57元/kg至4978元/kg。2.0mm光伏玻璃价格下跌0.25元/平至11.75元/平。EVA粒子价格下跌100元/吨至1.0万元/吨。白色CPC背板价格下跌0.20元/平至5.05元/平。精铟价格下跌70元/kg至2560元/kg。其他辅材价格基本不变。数据详见P12表4。
2024年初以来累计招标204.9GW，同比-13%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。
组件出口方面，10月我国组件出口有所回暖。10月我国光伏组件出口22.18GW，同比增长14%，环比增长15%。其中10月组件出口欧洲7.53GW，同比增长18%，环比增长5%；10月组件出口印度1.53GW，同比下滑8%，环比增长10%。
10月光伏新增装机20.42GW：根据国家能源局数据，10月我国新增光伏装机20.42GW，同比+50%，环比-2%；1-10月累计新增181.30GW，同比+27%；1-10月累计组件招标146.36GW，同比-33%。截至10月末，我国光伏累计装机793.11GW，占发电装机总容量的24.8%，装机容量仅次于火电。
美国公布对东南亚四国光伏产品反倾销税初裁结果：11月29日，美国商务部宣布了对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销税（AD）调查的初步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%。其中，柬埔寨税率统一为125.37%；马来西亚0-81.24%，韩华税率为0；泰国税率为77.85%-154.68%；越南税率为53.30%-56.51%。该反倾销税（AD）调查预计将于2025年4月18日发布终裁结果，并于当年6月开始实施。
美参议员提议暂停45X制造税收抵免：近日，两名美国众议员提议，要求暂停美国的45X先进制造生产税收抵免(PTC)，旨在避免外国公司从目前立法形式下的IRA税收优惠政策中受益。该法案需要在众议院和参议院获得通过，然后由新当选的特朗普总统批准。
上能电气签订2.6GW光伏逆变器大单：近日，上能电气正式签署由沙特国际电力和水务公司、沙特公共投资基金和沙特阿美电力公司共同投资建设的沙特PIF四期光伏电站2.6GW光伏逆变器供货协议，该项目是沙特阿拉伯国家可再生能源计划（NREP）规划中的又一大型光伏项目之一。
光伏板块普遍上涨，本周申万光伏设备指数上涨4.3%。个股方面，本周聚和材料上涨19.1%，福莱特玻璃(H)上涨17.1%，钧达股份上涨16.7%。
【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。
风格：小盘成长（罗素2000成长+1.5%）大盘价值（罗素1000价值+1%）≈大盘成长（罗素1000成长+1%）小盘价值（罗素2000价值+0.9%）。
21个行业上涨，3个行业下跌。强势行业：零售业（+4.5%）、制药生物科技与生命科学（+2.6%）、耐用消费品与服装（+2.6%）、技术硬件与设备（+2.5%）、食品与主要用品零售（+2%）；弱势行业：汽车与汽车零部件（-2.1%）、能源（-2.1%）、半导体产品与设备（-1.7%）。
本周，美股资金小幅流出。标普500成分股本周估算资金流为+7.1亿美元，上周为+86.9亿美元，近4周为+324.3亿美元，近13周为+339.6亿美元。
20个行业资金流入，4个行业资金流出。流入行业：零售业（+7.1亿美元）、制药生物科技与生命科学（+4亿美元）、媒体与娱乐（+2.7亿美元）、医疗保健设备与服务（+2.5亿美元）、综合金融（+2.5亿美元）；流出行业：半导体产品与设备（-18亿美元）、汽车与汽车零部件（-12.9亿美元）、能源（-9.6亿美元）、软件与服务（-1.6亿美元）。
21个行业盈利预期上升，2个下降，1个行业盈利预期基本不变。上修行业：半导体产品与设备（+0.6%）、资本品（+0.4%）、运输（+0.3%）、制药生物科技与生命科学（+0.3%）、消费者服务（+0.3%）；下修行业：能源（-0.1%）、材料（-0.1%）。
21个行业PE上升，3个行业PE下降。估值上升：零售业（+4.5%至29.5x）、耐用消费品与服装（+2.3%至16.9x）、制药生物科技与生命科学（+2.3%至17.5x）、技术硬件与设备（+2.3%至27.5x）、电信服务（+1.9%至11.5x）；估值下降：汽车与汽车零部件（-2.3%至36.3x）、半导体产品与设备（-2.2%至27.2x）、能源（-1.9%至14.7x）。
本周，恒指涨1%，恒生综指涨1.1%。风格上，中盘（恒生中型股+1.5%）＞小盘（恒生小型股+1.3%）＞大盘（恒生大型股+1%）。
概念指数多数上涨，上涨的有：恒生医疗保健（+3.8%）、恒生互联网（+2.8%）、恒生消费（+2%）；下跌的有：恒生公用事业（-0.4%）。
港股通行业中，16个行业上涨，14个行业下跌。上涨的行业有：基础化工（+8%）、电力设备及新能源（+7.8%）、商贸零售（+3.9%）、医药（+3.4%）、轻工制造（+2.7%）；下跌的行业主要有：煤炭（-2.6%）、有色金属（-1.6%）、建筑（-1.2%）、国防军工（-1.1%）、农林牧渔（-1.1%）。
本周，港股通个股资金小幅流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+1.7亿港元/日，上周为-3.5亿港元/日，近4周平均为-1.8亿港元/日；近13周平均+3亿港元/日。
分行业看，20个行业资金流入，9个行业资金流出，1个基本持平。资金流入量较大的行业有：商贸零售（+0.4亿港元/日）、医药（+0.3亿港元/日）、非银行金融（+0.3亿港元/日）、消费者服务（+0.3亿港元/日）、传媒（+0.2亿港元/日）；资金流出量较大的行业有：汽车（-0.6亿港元/日）。
结构上，24个行业EPS预期上修，3个行业EPS预期下修，2个行业基本不变。上修的行业主要有：钢铁（+350%）、电力设备及新能源（+3%）、交通运输（+2.5%）、综合金融（+1.7%）、汽车（+1.4%）；下修的行业主要有：轻工制造（-1.7%）、食品饮料（-0.1%）、非银行金融（-0.1%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
电解铝行业供给端：产能指标体系明确，供给刚性。电解铝行业产能指标明确，指标置换体系被严格遵守和执行，又因为铝电解过程是电化学过程，生产设备产能弹性极低，几乎没有灵活操作空间，对比其他供给侧结构性改革的行业，铝的供给端刚性。
几个电解铝主产地电费对比。电解铝产能迁移始终追寻廉价电力，最近十五年以来通过产能迁移，形成了山东、新疆、内蒙古、云南等几个主产地。其中新疆、云南的电费相对固定，山东地区电解铝的电费波动最大，当煤炭价格高于900元/吨时，山东相比其他主产地不具备成本优势，当煤炭价格低于600元/吨时，山东是国内电解铝成本最低的。
氧化铝行业：短期有暴利，长期有隐忧。高成本氧化铝产能缺矿减产，低成本产能还未投产，是造成今年氧化铝价格大面积上涨的主要原因。随着明年超过700万吨低成本氧化铝产能投产，氧化铝行业重回过剩，价格也将回归历史均值。随着全球铝土矿供给集中度提升，铝土矿价格中枢趋势抬升，氧化铝行业可能面临成本抬升和售价下降双重压力。
明年国内电解铝产量见顶，供不应求的矛盾即将凸显。铝合金材料性能均衡，大规模应用的时间比较晚，新应用领域不断被发掘，其需求潜力曾一度被低估。我们认为房地产行业对铝需求的拖累峰值已过，未来将趋于稳态；铝材对铜材、钢材、木材的替代方兴未艾，发展中国家的人均用铝量有较大潜力，铝的需求增长空间还很大。恰逢中国电解铝产量于未来1-2年见顶，全球电解铝供不足需的矛盾即将凸显。
风险提示：1、行业政策变动风险；2、宏观经济波动导致需求变动；3、替代材料的风险。
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（137）-10月末官方能繁存栏维持低位，看好生猪景气持续
周度农产品价格跟踪：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。
生猪：本周商品猪价环比上涨。11月29日生猪价格16.48元/公斤，周度环比上涨1.17%；7kg仔猪价格399元/头，周度环比持平；淘汰母猪12.45元/公斤,周度环比上涨3.41%。
白鸡：需求有望逐步改善，看好猪鸡景气共振。11月29日，鸡苗价格4.61元/羽，周度环比下跌2.33%；毛鸡价格7.52元/千克，周度环比下跌1.31%。
黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。11月29日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.90/5.10/8.20元，周环比+0.00%/+0.00%/-1.20%。
鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。11月29日，鸡蛋主产区价格4.40元/斤，环比上涨2.56%，同比上涨27.17%。
大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。11月29日大豆现货价为3998元/吨，周度环比-0.18%；豆粕现货价3024元/吨，周度环比+1.41%。
玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。11月29日国内玉米现货价2161元/吨，较上周同期下跌0.23%，较去年同期下降17.83%。
白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。11月29日国内玉米现货价2161元/吨，较上周同期下跌0.23%。
橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。11月29日，20号标胶现货价为14663元/吨，环比上涨2.69%；全乳胶昆明市价为17450元/吨，环比上涨1.45%。
核心观点：看好养殖低位布局，关注种业催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年11月29日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为4.68%、7.68%、7.98%、7.56%、5.93%、2.62%、12.79%、6.19%。中信一级行业指数中商贸零售、计算机、传媒、机械、交通运输行业指数距离250日新高较近，煤炭、餐饮、石油石化、农林牧渔、消费者服务行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得微盘股、机器人、人工智能、数字货币、云计算、区块链、矿山智能等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年11月29日，共1192只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、电子、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是房地产、非银行金融、通信行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数占比分别是：21.30%、27.20%、30.00%、24.67%、23.00%、28.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中科曙光、恒玄科技、乐鑫科技等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有17、12只入选。其中，科学技术板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。
金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，超预期精选组合年内排名主动股基前4%
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益1.33%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.60%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益5.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.34%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名43.14%分位点（1435/3326）。
本周，超预期精选组合绝对收益2.96%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.03%。本年，超预期精选组合绝对收益23.19%，相对偏股混合型基金指数超额收益18.83%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名4.00%分位点（133/3326）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益1.92%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.01%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益12.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.31%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名18.85%分位点（627/3326）。
本周，成长稳健组合绝对收益4.15%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.21%。本年，成长稳健组合绝对收益14.05%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.68%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名15.27%分位点（508/3326）。
本周，股票收益中位数3.34%，80%的股票上涨，20%的股票下跌；主动股基中位数1.81%，96%的基金上涨，4%的基金下跌。
本年，股票收益中位数0.53%，51%的股票上涨，49%的股票下跌；主动股基中位数4.38%，66%的基金上涨，34%的基金下跌。
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化办法来进行增强，达到优中选优的目的。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证500增强组合年内超额15.76%
• 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.33%，本年超额收益2.09%。
• 中证500指数增强组合本周超额收益1.21%，本年超额收益15.76%。
• 中证1000指数增强组合本周超额收益1.31%，本年超额收益8.35%。
以沪深300指数为选股空间。最近一周，非流动性冲击、一个月反转、标准化预期外盈利等因子表现较好，而三个月机构覆盖、BP、预期EPTTM等因子表现较差。最近一月，非流动性冲击、特异度、一个月反转等因子表现较好，而预期PEG、单季ROE、一年动量等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，高管薪酬、标准化预期外收入、预期EPTTM等因子表现较好，而单季营利同比增速、单季净利同比增速、DELTAROE等因子表现较差。最近一月，特异度、一个月波动、三个月换手等因子表现较好，而单季净利同比增速、单季营收同比增速、单季营利同比增速等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，标准化预期外盈利、DELTAROE、单季营收同比增速等因子表现较好，而一个月反转、预期EPTTM、一个月波动等因子表现较差。最近一月，一个月波动、三个月波动、特异度等因子表现较好，而单季净利同比增速、单季营利同比增速、DELTAROA等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、DELTAROA、单季超预期幅度等因子表现较好，而预期BP、一个月波动、一个月反转等因子表现较差。最近一月，三个月波动、非流动性冲击、一个月波动等因子表现较好，而预期PEG、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表现较差。
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有61只（A、C类算作一只，下同），总规模合计909亿元。中证500指数增强产品共有66只，总规模合计555亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计196亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.59%，最低-1.07%，中位数-0.04%。最近一月：超额收益最高1.75%，最低-3.37%，中位数-0.38%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.81%，最低-0.35%，中位数0.31%。最近一月：超额收益最高2.58%，最低-0.93%，中位数0.44%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.46%，最低-0.34%，中位数0.57%。最近一月：超额收益最高6.25%，最低0.17%，中位数2.50%。
金融工程周报:ETF周报-本周A500ETF规模超过创业板ETF，达到1914亿元
上周（2024年11月25日至2024年11月29日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.76%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为3.91%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为2.79%，收益最高。按主题进行分类，光伏ETF涨跌幅中位数为3.30%，收益最高。
上周股票型ETF净申购224.14亿元，总体规模增加660.60亿元。在宽基ETF中，上周A500ETF净申购最多，为200.42亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为11.57亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为5.32亿元。
在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的538.43亿元上升至539.18亿元，融券余量由前周的21.13亿份上升至22.52亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。
上周新成立2只ETF，为800红利低波ETF、融通中证诚通央企ESGETF。本周将有国联安科创芯片设计ETF、汇添富上证科创板芯片ETF 2只ETF发行。
金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨21.11%，相对恒指超额7.17%
本周，港股精选组合绝对收益0.73%，相对恒生指数超额收益-0.28%。
本年，港股精选组合绝对收益21.11%，相对恒生指数超额收益7.17%。
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为科技、消费和医药板块，具体个股信息可参照正文。
宽基指数方面，本周恒生科技指数本周收益最高，累计收益2.53%；港股通50指数本周收益最低，累计收益1.00%。
行业指数方面，本周医疗保健业行业本周收益最高，累计收益4.23%；公用事业行业本周收益最低，累计收益-0.97%。
概念板块方面，本周国内零售概念板块本周收益最高，累计收益18.38%；汽车经销商概念板块本周收益最低，累计收益-8.55%。
南向资金整体方面，本周港股通累计净流入244亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1229亿港元，今年以来港股通累计净流入7124亿港元。
本周港股通资金中，阿里巴巴-W、中国平安和中国移动流入金额最多，美团-W、香港交易所和中国人寿流出金额最多。
本周，港股通股票收益中位数1.26%，投资港股的主动基金收益中位数0.98%。
本年，港股通股票收益中位数2.01%，投资港股的主动基金收益中位数9.42%。
金融工程周报:基金周报-中证A500ETF成为第二大宽基指数ETF，沪深300等指数定期调整方案公布
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线、创业板指指数收益靠前，收益分别为3.92%、2.63%、2.23%，沪深300、中小板指、深证成指指数收益靠后，收益分别为1.32%、1.41%、1.66%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均会降低。行业方面，上周纺织服装、商贸零售、综合金融收益靠前，收益分别为8.11%、7.43%、7.13%，有色金属、煤炭、汽车收益靠后，收益分别为-0.68%、-0.05%、0.07%。
截至上周五，央行逆回购净回笼资金3820亿元，逆回购到期18682亿元，净公开市场投放14862亿元。除1年期外，不同期期限的国债利率均有所下行，利差缩窄8.20BP。上周中证转债指数增加1.50%，累计成交3473亿元，较前一周减少320亿元。
上周共上报49只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品有1只QDII、3只REITs，深证基准做市信用债ETF、易方达中证A50增强策略ETF、中欧恒生消费指数基金、上证科创板人工智能ETF等。
11月26日以来，证监会网站显示，9家基金公司集中申报中证A500ETF，包括中金基金、海富通基金、银河基金、申万菱信基金、浦银安盛基金、兴业基金、融通基金、西藏东财基金和永赢基金。
11月27日，华宝创业板人工智能ETF开始发行，认购终止日为12月3日，该基金是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。
11月29日，中证指数有限公司宣布将调整沪深300、中证500、中证1000等指数样本，此次调整为指数样本的定期例行调整，定期调整方案将于12月13日收市后正式生效。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为1.80%、1.44%、1.42%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为6.80%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.46%、4.25%、7.09%。
上周指数增强基金超额收益中位数为0.17%，量化对冲型基金收益中位数为0.36%。今年以来，指数增强基金超额中位数为0.77%，量化对冲型基金收益中位数为-2.27%。
截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金229只、目标日期基金117只、目标风险基金154只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为4.02%。
基金产品发行情况。上周新成立基金22只，合计发行规模为129.33亿元，较前一周有所减少。此外，上周有18只基金首次进入发行阶段，本周将有24只基金开始发行。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。